«Атон» снизил оценку акций РусГидро на 6%, но рекомендует «Покупать» эти бумаги

МОСКВА, 11 сентября (BigpowerNews) – Аналитики Инвестиционной компании
«Атон» (ИК) после объявления условий сделки энергохолдинга с Русалом по
Тайшетском алюминиевую проекту снизили 12−месячную целевую цену акций РусГидро
на 6%, до 1,13 рублей с 1,20 рублей, подтвердив по этим бумагам рекомендацию
«Покупать», говорится в обзоре ИК.

«Опасения, что участие Русгидро в Тайшетском проекте на паритетных
началах будет означать, что компания разделит капзатраты с РУСАЛом и возьмет на
себя обязательства по поставке электроэнергии заводу по нерыночным ценам,
способствовали снижению котировок компании до локального минимума 0,75 руб. в
июне», — указывается в обзоре. Однако, отмечают аналитики, «акции практически
не восстановились и сейчас торгуются вблизи отметки 0,80 руб., несмотря на то,
что упомянутые страхи оказались необоснованными».

Между тем, по мнению ИК, опубликованные условия участия Русгидро в проекте
Русала говорят о том, что энергокомпания:

— не будет тратить денежные средства для входа в проект до тех пор, пока он
не достигнет своей проектной мощности;

— оставшиеся капзатраты будут покрываться за счет проектного финансирования
и не окажут нагрузки на баланс Русгидро;

— у Русгидро не будет никаких обязательств по поставке электроэнергии заводу
на льготных условиях.

Таким образом, заключают аналитики, проект не повлияет на инвестиционный
профиль Русгидро. «А поскольку рынок почти не отреагировал на эти аргументы, мы
считаем, что акции Русгидро предлагают хороший момент для входа», — пишут они в
обзоре.

Кроме того, считают в «Атоне», сохраняется дивидендная история. Там
прогнозируют,
дивидендную доходность в следующем году на
уровне 8%. «
Русгидро – одна из немногих госкомпаний, твердо нацеленных на
выплату 50% от чистой прибыли, что она доказывала в последние два года. В
следующем году это будет означать дивидендную доходность 8% (исходя из нашего
прогноза по чистой прибыли за 2017 в размере 50,2 млрд руб.). Хотя
единовременные неденежные статьи предполагают некоторый риск для нашего
прогноза по чистой прибыли, а значит и дивидендам, менеджмент заявил на
последней телеконференции, что дивидендная политика может быть изменена таким
образом, чтобы неденежные статьи не учитывались при расчете базы для выплаты
дивидендов», — отмечается в обзоре.

Кроме того, считают в ИК, «действующий форвардный контракт с ВТБ на акции
Русгидро выгоден как ВТБ, так и миноритариям Русгидро: последние выигрывают от
фокуса Русгидро на максимизацию дивидендных выплат, поскольку это поможет
снизить стоимость эффективную форвардную ставку в контракте с ВТБ, в то время
как первые получают гарантированную рыночную доходность по своим
инвестициям».

Наконец, пишут аналитики, «долгосрочная программа мотивации менеджмента
Русгидро предполагает 50%−й вес полной акционерной доходности (TSR), что
мотивирует менеджмент увеличивать дивиденды, поскольку они являются одним из
драйверов этого показателя».

Самым большим риском для инвестиционного профиля Русгидро в ИК называют
неопределённость с дальнейшими инвестициями в генерирующие активы на Дальнем
Востоке, отмечая отсутствие ясности с тем, как эти инвестиции будут
окупаться. «Эти инвестиции могут быть реализованы через прямую поддержку
государства, что вынудит Русгидро осуществлять новые допжмиссии. Кроме того,
как альтернативу правительство обсуждает усиление существующего перекрестного
субсидирования дальневосточных тарифов через надбавки к ценам КОМ в обеих
ценовых зонах», — указывают в ИК, отмечая при этом, что «это достаточно
ограниченный риск, поскольку такой вариант, скорее всего, встретит сильное
сопротивление со стороны потребителей в ценовых зонах. Два других существенных
риска для акций, которые видят в «Атоне»: слабая приточность рек и отсрочки в
запусках оставшихся новых мощностей.